巴菲特致伯克希爾股東的信(全文)

　　網(wǎng)易財(cái)經(jīng)2月28日訊 伯克希爾公司董事長(zhǎng)巴菲特(Warren Buffett)2月26日發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)27頁(yè)的致股東的信,他在信中談到關(guān)于伯克希爾的業(yè)務(wù)模式與方向,以及自己的接班人問(wèn)題,同時(shí)透露包括高盛與通用電氣今年將回購(gòu)伯克希爾持有的優(yōu)先股,以下為巴菲特致股東信的全文.

　　關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部分和GEICO公司

　　現(xiàn)在讓我告訴你一個(gè)真實(shí)的故事,這將有助于你了解一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其帳面價(jià)值,而這個(gè)故事也可以順便讓我重溫一下那些美好的回憶.

　　60年前的最后一個(gè)月,GEICO走進(jìn)我的生命之中,而這也徹底改變了我的一生.當(dāng)時(shí)我還是哥倫比亞大學(xué)的一名研究生,是被我的恩師本-格雷厄姆推薦過(guò)去的.

　　有一天,我在圖書館里翻閱《美國(guó)名人錄》時(shí)發(fā)現(xiàn)本(Ben)是政府雇員保險(xiǎn)公司(現(xiàn)在的GEICO)的董事長(zhǎng).當(dāng)時(shí)我對(duì)保險(xiǎn)業(yè)一無(wú)所知,同時(shí)也沒(méi)有聽說(shuō)過(guò)這家公司.后來(lái)圖書管理員給我看了一些關(guān)于保險(xiǎn)公司的匯編材料,才讓我對(duì)GEICO有了初步的了解,之后我決定拜訪下這家位于華盛頓的公司.

　　但是當(dāng)我到達(dá)公司總部的時(shí)候,門卻是緊閉著的.之后我開始不厭其煩地敲門,一個(gè)看門人把我?guī)У搅水?dāng)時(shí)公司里唯一的一個(gè)人面前--洛里默·戴維森(Lorimer Davidson).接下來(lái)的4個(gè)小時(shí)是我的幸運(yùn)時(shí)刻,戴維森十分詳細(xì)地把保險(xiǎn)業(yè)和GEICO給我講解了一遍,這是我們美好友誼的一個(gè)開始.此后不久,我從哥倫比亞大學(xué)順利畢業(yè),并成為在奧馬哈市(Omaha)的一名股票推銷員.當(dāng)然,我從 GEICO那里獲得了不少建議,使我在一開始就擁有了數(shù)十家客戶.而在和戴維森會(huì)面之后,我所投資的9800美元也實(shí)現(xiàn)了75%的盈利率.

　　后來(lái),戴維森成為GEICO公司的CEO,但是他做夢(mèng)也沒(méi)有想到公司會(huì)在上世紀(jì)70年代中期(當(dāng)時(shí)他已退休了)遇到了巨大麻煩--股票跌幅超過(guò)95%!伯克希爾(Berkshire)當(dāng)時(shí)購(gòu)買了GEICO約三分之一的股票,后來(lái)由于GEICO的股票回購(gòu)措施,這些股票在以后的幾年中以每年50%的漲幅逐年增長(zhǎng),伯克希爾因此而賺的盆滿缽滿.

　　1996年初,伯克希爾準(zhǔn)備收購(gòu)GEICO剩余50%的股份,這讓95歲的戴維森大為高興,當(dāng)時(shí)還專門為此制作了一個(gè)視頻來(lái)告訴大家他有多高興,并希望GEICO能夠和伯克希爾能夠長(zhǎng)期合作下去.

　　在過(guò)去的60年中,GEICO發(fā)生了很多事,但是其核心目標(biāo)--為美國(guó)人節(jié)省花在購(gòu)買汽車保險(xiǎn)上的錢--一直沒(méi)有改變.而圍繞這個(gè)目標(biāo),GEICO已經(jīng)成為美國(guó)的第三大汽車保險(xiǎn)公司,占據(jù)著8.8%的市場(chǎng)份額.

　　公司現(xiàn)任CEO托尼·萊斯利(Tony Nicely)1993年上任時(shí)該比例為2%,當(dāng)時(shí)這一數(shù)據(jù)已經(jīng)維持了十多年.但是在托尼的帶領(lǐng)下,GEICO發(fā)生了翻天覆地的變化,找到了既能保持承保率的增長(zhǎng)幅度,又能降低成本的方法.1996年,我們以23億美元的價(jià)格購(gòu)買了GEICO公司50%的股票,這筆投資隨后變成了46億美元,收益率達(dá)到了100%!而當(dāng)時(shí)GEICO的有形資產(chǎn)凈值也達(dá)到了19億美元.而這其中還隱含了27億美元的無(wú)形價(jià)值(經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算,GEICO公司的信譽(yù)值完全有這么高).1995年,公司客戶一共支付了28億美元的投保金,而這其中有97%可以作為公司的收入.如果按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),這個(gè)數(shù)字比較高,但是對(duì)于GEICO來(lái)說(shuō)是完全可以實(shí)現(xiàn)的,因?yàn)楣镜倪\(yùn)營(yíng)成本較低,持續(xù)盈利能力強(qiáng),顧客忠誠(chéng)度也很高.

　　今天,雖然公司的保費(fèi)收入是143億美元,但是我們給出的信譽(yù)值卻只有14億美元,這個(gè)數(shù)值是不會(huì)因?yàn)镚EICO營(yíng)收的變化而變化的.此外,在托尼的帶領(lǐng)下,GEICO公司已經(jīng)成為全美最大的個(gè)人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),去年公司一共賣出769898份個(gè)人保險(xiǎn)合同,較前年增長(zhǎng)了34%.

　　財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司通常預(yù)收保險(xiǎn)費(fèi),后付賠償金.在個(gè)別情況下,比如有些工人的意外事故索賠,賠償金的支付可能拖延十年之久.這種先收錢后賠錢的模式讓我們持有大量流動(dòng)資金,我們可以為了公司的利益把這些流動(dòng)資金用于投資.盡管投保人和事故索賠不斷變換,但是我們持有流動(dòng)資金的數(shù)額保持穩(wěn)定.因此,我們的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng),流動(dòng)資金就會(huì)增加.

　　如果我們收取的保費(fèi)超過(guò)支出和賠償金,我們就獲得了保險(xiǎn)利潤(rùn),再加上我們的流動(dòng)資金帶來(lái)的投資收入.實(shí)際上多年來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)已讓財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)承受了巨大的保險(xiǎn)損失.這些損失就是保險(xiǎn)業(yè)持有流動(dòng)資金的代價(jià).比如說(shuō),全美最大的保險(xiǎn)公司State Farm,公司管理有方,卻在過(guò)去十年里有七年時(shí)間承受保險(xiǎn)損失.在此期間,該公司的虧損金額超過(guò)了200億美元.

　　在伯克希爾哈撒韋公司,我們連續(xù)八年獲得保險(xiǎn)利潤(rùn),在此期間的盈利總計(jì)達(dá)到170億美元.我相信保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在未來(lái)的幾年里還能繼續(xù)獲得利潤(rùn).如果其他企業(yè)向我們支付費(fèi)用來(lái)持有流動(dòng)資金,我們還會(huì)從投資中獲利.

　　多年以來(lái),保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)不足以支付賠償金和支出.因此,幾十年來(lái),保險(xiǎn)業(yè)有形資本的總收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)的平均收益,業(yè)績(jī)乏善可陳.伯克希爾哈撒韋公司擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,是因?yàn)槲覀冏吭降慕?jīng)理人在經(jīng)營(yíng)著非同尋常的企業(yè).除了蓋可保險(xiǎn)公司(GEICO)外,我們還擁有兩家大保險(xiǎn)公司和數(shù)家小公司.

　　首先是伯克希爾哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)(Berkshire Hathaway Reinsurance Group),由阿吉特杰恩負(fù)責(zé).他的經(jīng)營(yíng)融合了能力、速度和果斷,更重要的是擁有保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)具一格的思維方式.他從未讓伯克希爾哈撒韋公司承擔(dān)不合時(shí)宜的風(fēng)險(xiǎn).我們比起該行業(yè)的其他公司來(lái)說(shuō)更為保守.過(guò)去一年里,阿吉特杰恩大幅提高了人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù),帶來(lái)了20億美元的保費(fèi),今后幾十年這種情形還將繼續(xù)上演.

　　1985年以來(lái),阿吉特杰恩給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)了300億美元的流動(dòng)資金和數(shù)額巨大的保險(xiǎn)利潤(rùn),其他保險(xiǎn)公司的首席執(zhí)行官無(wú)法與他比肩而立.他已經(jīng)為伯克希爾哈撒韋公司增添了數(shù)十億美元的資產(chǎn).

　　我們還擁有通用再保險(xiǎn)公司,由塔德蒙特羅斯(Tad Montross)負(fù)責(zé).

　　實(shí)際上,健康發(fā)展的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)需要四條準(zhǔn)則:1.明白所有的風(fēng)險(xiǎn)敞口都可能造成損失;2. 保守地估計(jì)任何風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)際造成損失的可能性;3. 保費(fèi)金額的確定要確保利潤(rùn),包括未來(lái)的損失成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在內(nèi);4.如果不能獲得合理的保費(fèi)就放棄這項(xiàng)業(yè)務(wù).

　　許多保險(xiǎn)公司通過(guò)了前三條準(zhǔn)則的考驗(yàn),卻在第四條碰了壁.華爾街的急功近利,機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)的壓力,或者是雄心勃勃的首席執(zhí)行官不肯讓業(yè)務(wù)規(guī)?？s水,導(dǎo)致許多保險(xiǎn)公司以低價(jià)承攬業(yè)務(wù).

　　塔德蒙特羅斯恪守四條準(zhǔn)則,通用再保險(xiǎn)公司在他的領(lǐng)導(dǎo)下?lián)碛芯揞~流動(dòng)資金,我們預(yù)計(jì)該公司依然能保持這種資金規(guī)模.

　　最后,我們擁有許多小保險(xiǎn)公司,大多數(shù)公司有專屬經(jīng)營(yíng)范圍.他們的財(cái)報(bào)持續(xù)盈利,向我們提供了大量的流動(dòng)資金.我和查理非常看重這些企業(yè)和他們的經(jīng)理人.