2011-03-01
網易財經2月28日訊 伯克希爾公司董事長巴菲特(Warren Buffett)2月26日發布了長達27頁的致股東的信,他在信中談到關于伯克希爾的業務模式與方向,以及自己的接班人問題,同時透露包括高盛與通用電氣今年將回購伯克希爾持有的優先股,以下為巴菲特致股東信的全文.
關于保險業務部分和GEICO公司
現在讓我告訴你一個真實的故事,這將有助于你了解一個企業的內在價值遠遠超過其帳面價值,而這個故事也可以順便讓我重溫一下那些美好的回憶.
60年前的最后一個月,GEICO走進我的生命之中,而這也徹底改變了我的一生.當時我還是哥倫比亞大學的一名研究生,是被我的恩師本-格雷厄姆推薦過去的.
有一天,我在圖書館里翻閱《美國名人錄》時發現本(Ben)是政府雇員保險公司(現在的GEICO)的董事長.當時我對保險業一無所知,同時也沒有聽說過這家公司.后來圖書管理員給我看了一些關于保險公司的匯編材料,才讓我對GEICO有了初步的了解,之后我決定拜訪下這家位于華盛頓的公司.
但是當我到達公司總部的時候,門卻是緊閉著的.之后我開始不厭其煩地敲門,一個看門人把我帶到了當時公司里唯一的一個人面前--洛里默·戴維森(Lorimer Davidson).接下來的4個小時是我的幸運時刻,戴維森十分詳細地把保險業和GEICO給我講解了一遍,這是我們美好友誼的一個開始.此后不久,我從哥倫比亞大學順利畢業,并成為在奧馬哈市(Omaha)的一名股票推銷員.當然,我從 GEICO那里獲得了不少建議,使我在一開始就擁有了數十家客戶.而在和戴維森會面之后,我所投資的9800美元也實現了75%的盈利率.
后來,戴維森成為GEICO公司的CEO,但是他做夢也沒有想到公司會在上世紀70年代中期(當時他已退休了)遇到了巨大麻煩--股票跌幅超過95%!伯克希爾(Berkshire)當時購買了GEICO約三分之一的股票,后來由于GEICO的股票回購措施,這些股票在以后的幾年中以每年50%的漲幅逐年增長,伯克希爾因此而賺的盆滿缽滿.
1996年初,伯克希爾準備收購GEICO剩余50%的股份,這讓95歲的戴維森大為高興,當時還專門為此制作了一個視頻來告訴大家他有多高興,并希望GEICO能夠和伯克希爾能夠長期合作下去.
在過去的60年中,GEICO發生了很多事,但是其核心目標--為美國人節省花在購買汽車保險上的錢--一直沒有改變.而圍繞這個目標,GEICO已經成為美國的第三大汽車保險公司,占據著8.8%的市場份額.
公司現任CEO托尼·萊斯利(Tony Nicely)1993年上任時該比例為2%,當時這一數據已經維持了十多年.但是在托尼的帶領下,GEICO發生了翻天覆地的變化,找到了既能保持承保率的增長幅度,又能降低成本的方法.1996年,我們以23億美元的價格購買了GEICO公司50%的股票,這筆投資隨后變成了46億美元,收益率達到了100%!而當時GEICO的有形資產凈值也達到了19億美元.而這其中還隱含了27億美元的無形價值(經過我們的測算,GEICO公司的信譽值完全有這么高).1995年,公司客戶一共支付了28億美元的投保金,而這其中有97%可以作為公司的收入.如果按照行業標準,這個數字比較高,但是對于GEICO來說是完全可以實現的,因為公司的運營成本較低,持續盈利能力強,顧客忠誠度也很高.
今天,雖然公司的保費收入是143億美元,但是我們給出的信譽值卻只有14億美元,這個數值是不會因為GEICO營收的變化而變化的.此外,在托尼的帶領下,GEICO公司已經成為全美最大的個人保險機構,去年公司一共賣出769898份個人保險合同,較前年增長了34%.
財產保險公司通常預收保險費,后付賠償金.在個別情況下,比如有些工人的意外事故索賠,賠償金的支付可能拖延十年之久.這種先收錢后賠錢的模式讓我們持有大量流動資金,我們可以為了公司的利益把這些流動資金用于投資.盡管投保人和事故索賠不斷變換,但是我們持有流動資金的數額保持穩定.因此,我們的業務量增長,流動資金就會增加.
如果我們收取的保費超過支出和賠償金,我們就獲得了保險利潤,再加上我們的流動資金帶來的投資收入.實際上多年來激烈的競爭已讓財產保險業承受了巨大的保險損失.這些損失就是保險業持有流動資金的代價.比如說,全美最大的保險公司State Farm,公司管理有方,卻在過去十年里有七年時間承受保險損失.在此期間,該公司的虧損金額超過了200億美元.
在伯克希爾哈撒韋公司,我們連續八年獲得保險利潤,在此期間的盈利總計達到170億美元.我相信保險業務在未來的幾年里還能繼續獲得利潤.如果其他企業向我們支付費用來持有流動資金,我們還會從投資中獲利.
多年以來,保險業保費不足以支付賠償金和支出.因此,幾十年來,保險業有形資本的總收益遠遠低于其他行業的平均收益,業績乏善可陳.伯克希爾哈撒韋公司擁有雄厚的經濟實力,是因為我們卓越的經理人在經營著非同尋常的企業.除了蓋可保險公司(GEICO)外,我們還擁有兩家大保險公司和數家小公司.
首先是伯克希爾哈撒韋再保險集團(Berkshire Hathaway Reinsurance Group),由阿吉特杰恩負責.他的經營融合了能力、速度和果斷,更重要的是擁有保險業獨具一格的思維方式.他從未讓伯克希爾哈撒韋公司承擔不合時宜的風險.我們比起該行業的其他公司來說更為保守.過去一年里,阿吉特杰恩大幅提高了人壽保險業務,帶來了20億美元的保費,今后幾十年這種情形還將繼續上演.
1985年以來,阿吉特杰恩給保險業務帶來了300億美元的流動資金和數額巨大的保險利潤,其他保險公司的首席執行官無法與他比肩而立.他已經為伯克希爾哈撒韋公司增添了數十億美元的資產.
我們還擁有通用再保險公司,由塔德蒙特羅斯(Tad Montross)負責.
實際上,健康發展的保險業務需要四條準則:1.明白所有的風險敞口都可能造成損失;2. 保守地估計任何風險敞口實際造成損失的可能性;3. 保費金額的確定要確保利潤,包括未來的損失成本和運營費用在內;4.如果不能獲得合理的保費就放棄這項業務.
許多保險公司通過了前三條準則的考驗,卻在第四條碰了壁.華爾街的急功近利,機構和經紀人帶來的壓力,或者是雄心勃勃的首席執行官不肯讓業務規模縮水,導致許多保險公司以低價承攬業務.
塔德蒙特羅斯恪守四條準則,通用再保險公司在他的領導下擁有巨額流動資金,我們預計該公司依然能保持這種資金規模.
最后,我們擁有許多小保險公司,大多數公司有專屬經營范圍.他們的財報持續盈利,向我們提供了大量的流動資金.我和查理非常看重這些企業和他們的經理人.
